上市的南京斯迈柯特种金属装备股份有限公司（下称“斯迈柯”）本已过会，却在今年2月末突然遭遇终止审查，折戟

  时代周报记者看出，与斯迈柯同样来自江苏南京的企业，且在斯迈柯招股书描述中与之处于同一行业的具有可比价值的企业南京宝色股份（以下简称“宝色股份”）仍处于过会状态，在创业板等候上市。

  在2012年6月7日晚间，宝色股份发布招股书拟发行不超过5100万股，募集资金2.48亿元。事实上，这是宝色股份第二次披露招股书。早在2011年，宝色股份上会被否，时隔一年宝色股份再次叩响长期资金市场的大门。当时，创业板发审委给出的否决理由是“原材料供应、产品营销售卖及资金等方面对关联企业存在重大依赖”，及“与关联公司在原材料采购、产品营销售卖、水、电、气供应等方面存在重大关联交易，严重影响发行人的独立性，且申报材料未能充分说明关联交易的公允性”，关联交易让宝色股份首次闯关IPO最终失败。

  宝色股份是非标特材装备专业供应商，主要是做钛、镍、锆、钽、铜等有色金属等特种材料非标设备的研发、设计、制造、安装。此次，宝色股份意图再次闯关IPO，但是其前景依然堪忧，首先，关联交易的疑问依然存在。时代周报记者仔细阅读招股书不难发现，宝色股份除去其与已上市公司宝钛股份之间讳莫如深的关联交易及关联数据、负债高企等诸多风险之外，作为高新企业的宝色股份，其高新技术企业资格身份也存疑，其募投项目更是涉嫌严重高估。

  在特种金属设备制造业去年的日子并不好过的境况下，业内人士认为，对宝色股份近年来的业绩是否得到较好的增长仍不抱乐观态度，因此其上市之路也并不明朗。

  2009年，宝色股份被认定为江苏省高新技术企业，享受15%优惠关税。同时，子公司宝色设备享受西部大开发15%优惠关税。近三年公司两类税收优惠的金额为428万元、461万元和599万元。

  另外，宝色股份近三年收到的政府补助分别为714万元、872万元和984万元。同期该公司纯利润是3428万元、4183万元和5588万元，那么其税收优惠与政府救助在公司净利润中所占比例为33.3%、31.9%和28.3%。因此，从数据分析来看，报告期内，宝色股份三年的净利润有三分之一来自于税收优惠和政府补助，业绩对此有较大的依赖。

  现行《高新技术企业认定管理办法》明确规定：高新技术企业具有大学专科以上学历的科学技术人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；近三个年度的研究开发费用总额占出售的收益总额的比例，最近一年出售的收益在20000万元以上的企业，比例不低于3%。

  然而，招股书多个方面数据显示，2009年至2011年，宝色股份的研发费用为1606.75万元、1721.45万元和1912.83万元，报告期的营业收入为69407.46万元、59381.72万元和77215.07万元，因此研发费用总额占出售的收益总额的比例分别是2.31%、2.90%、2.48%。

  可见，研发费用总额占出售的收益总额的比例并未达到3%的高新技术企业认证的标准。而一旦相关部门进行追溯，使之失去税收优惠，每年的税费或将会被追缴，盈利能力将会减弱。

  时代周报记者对比前后两份招股书后发现，宝色股份此次拟募资2.48亿元，分别投向“特材管道、管件产业化项目”和“研发实验项目”，而旧版招股书拟募资3.77亿元，分别投向“特材管道、管件产业化项目”、“特材成套设备扩产项目”和“宝色特种设备有限公司（下称”宝色设备“）提升装备设计制造能力技改项目”。

  旧版招股书中的“特材管道、管件产业化项目”计划投资1.48亿元，而在新版招股书中该项目计划投资增至2.1亿元。宝色股份预测，项目完全达产后，可形成年产特材管道管件710吨的生产能力，可实现年出售的收益约27494万元，实现年总利润4541万元。

  由上述数据我们大家可以计算得出，管道管件项目的销售利润率为16.5%。而按照招股书数据计算，宝色股份2009-2011年的销售利润率分别为5.87%、8.33%和8.46%。

  对比数据不难发现，宝色股份募投项目销售利润率将近报告期水平的两倍，这是不是正常呢？

  通过分析招股书数据， 2011年公司管道管件产品营销售卖仅为261吨，相比2010年的368吨，出现大幅度地下跌。上述分析师指出，宝色股份下游化工、冶金行业的发展形势尚未明朗，该公司管道管件募投项目实施的前景值得担忧。

  从宝色股份的产品结构看，管道管件在该公司收入结构中的比例并不高。招股书显示，2009-2011年，宝色股份管道管件产品实现出售的收益分别为1704万元、7413万元和4871万元，在总收入中的占比分别为2.60%、12.96%和6.80%，可见，管道管件收入占比较小且波动较大。因此而计算出的报告期内该产品的利润率约为11.04%、11.04%和11.33%，与公司此次募投项目预估16.5%的销售利润率仍相去甚远。

  从招股书披露的管道管件价格来看，该产品的前景同样不容乐观。2009-2011年分别为35.50万元/吨、20.12万元/吨、18.67万元/吨，产品价格已处于下滑趋势。同时，管道管件产品毛利率也呈现逐年下滑趋势，近三年分别为31.24%、30.09%和29.16%。

  蹊跷的是，据2011年该产品18.67万元/吨的价格计算，宝色股份此次募投项目新增710吨产能产生的出售的收益约为13255万元，比公司预估出售的收益27494万元少了14239万元，即预估收入约高出比例超过100%。有分析人士指出，宝色股份涉嫌为圈钱而高估募投项目收益预测。

  据证监会披露的信息表显示，2月26日，宝色股份同行企业斯迈柯的IPO申请终止审查。

  从2011年12月20日通过发审会至今，斯迈柯等待发行批文的时间已超越2年，其保荐人为东方证券，终止之前的审核状态为“已通过发审会”，原本计划在创业板上市。

  资料显示，斯迈柯的主营业务为特种金属能承受压力的容器的研发、设计、生产与销售。该企业来提供的产品使用了钛、锆、镍、高级不锈钢、金属复合材料等特种金属材质，包括了反应容器、换热容器、分离容器和储运容器等工艺流程中的关键装置，涵盖了石油化学工业、煤化工、盐化工、精细化工、制药、环保等下游应用领域。

  有业内人士分析称，已过会未上市的企业都在补充年报，这次斯迈柯的终止审查IPO，或许是因为其近年来的业绩不理想；此外，关于此公司上市的质疑也从不间断，或许是知难而退吧。

  自披露招股书以来，斯迈柯因其招股书反映出来的经常性关联交易隐患、居高不下的资产负债率以及快速上升的应收账款等财务风险而不断遭到投资者质疑。

  有分析认为，锆、镍、钛等有色金属作为南京斯迈柯的上游，在去年面临行业回暖、价格上扬的走势，这或许给斯迈柯构成了一定的成本压力，进而影响到公司的毛利率。另有机构对其业绩预测称，行业竞争更激烈，订单的附加值在降低，产品的毛利率也在大幅下滑。

  从此看出，特种金属设备制造业去年的日子并不好过。同行业的宝色股份也面临着这一境况。

  宝色股份招股书显示，其2009年至2011年的收入分别是6.9亿元、5.9亿元和7.7亿元，增幅微乎其微。同期，宝色股份的综合毛利率为17.3%、23.41%和22.84%，已出现下滑。

  上述业内人士认为，而在目前行业并不看好的情况下，对宝色股份近年来的业绩是否得到较好的增长仍不抱乐观态度，因此其上市之路也并不明朗。

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